2010 大崩壞 The Great Depression Ahead - H.S.Dent

未來幾十年內，西方世界的經濟成長速度將放緩，新興國家將主宰二十一世紀的全球成長力，究竟，哪個國家會主導新興世界的這股急速漲勢？

我們正邁入這個一生一次的通貨緊縮時代，也將目睹大泡沫榮景的破滅：
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未來幾十年內，西方世界的經濟成長速度將放緩，新興國家將主宰二十一世紀的全球成長力，究竟，哪個國家會主導新興世界的這股急速漲勢？

我們正邁入這個一生一次的通貨緊縮時代，也將目睹大泡沫榮景的破滅：

二○一○年泡沫期落幕

一、約從二○○八年到二○二三年，美國經濟步入寒冬或淘汰期，所有傳統資產類別或多或少都將走跌，因此，商品市場、房地產市場和股市都會在未來幾年內出現重挫，尤其在二○一○年前期的跌幅最深。一開始時，資金最安全的避險天堂是現金等值物、優質評等債券、強勢貨幣──在二○一○年中，即使以往具有避險特性的黃金都將出現重挫。一般說來，在二○○七年底到二○○九下半年，在這些重要投資領域和大多數產業中拔得頭籌者，在未來二十幾年內將不可能再有如此這般好光景。

二、這些衰退或景氣寒冬時期都依據三階段進展：當泡沫榮景終於破滅，引發震驚讓經濟體制和金融體系都受到重創，尤其是這次泡沫榮景創造出的龐大債務和極高的槓桿效應，這時就發生通貨緊縮危機，也就是第一階段，通貨緊縮情況最嚴重，銀行和企業也紛紛破產，這階段通常持續三到五年。

第二階段，因為政府振興經濟方案發揮效力，以及股市第一次大崩盤時的超賣現象所致，景氣和許多投資類別會出現反彈行情，屆時大多數經濟學政治人物將聲稱，不景氣已經結束。

最後一波衰退，通常比較沒有那麼嚴重，是因為人口統計趨勢和技術趨勢持續走弱所致。接著，景氣和股市將蓄勢待發，迎接下一波更全面性的人口統計榮景──雖然大多數投資類別會在第一次大崩盤時形成長期底部。

三、我們將會見到在股市、房市和商品市場等不同資產類別，出現一連串的泡沫，直到這股泡沫潮最後在二○○九年底到二○一○年中時落幕，接著由於不同投資領域的風險惡化，債券殖利率將出現一連串的高點，從國庫債券到長期公債、乃至於公司債及地方政府債券，其殖利率都將上揚。

股市、房市長期買點浮現

我們也會在關鍵週期點看到買點，比方說：二○一○年底（主要或次要買點）、二○一二下半年（主要買點）、二○一四年底（主要或次要買點）、二○一0年底（次要買點）、二○一九年底到二○二○年初（主要或次要買點），以及最後在二○二二年底（主要買點）因為人口統計趨勢有利於股市和房市，投資人可以再精挑細選的重新投資。股市最有利的長期買點可能在二○一二下半年及二○二二下半年出現。

較全面性的商品榮景可能要到二○二○年初期才會再度出現，只不過在二○一二年中或二○一四年底到二○一七年中，商品行情可能出現一波漲勢。房市比較可能在二○一二年底、最遲在二○一五年初觸底，然後因為回聲潮世代（編按：Y世代）的購買模式，房價將呈現穩定上揚的趨勢。

八十年一輪的新經濟週期

在過去這個世紀，我們看到大約每隔四十年，景氣和股市就達到高峰；每隔二十九年到三十年，商品價格就會達到高峰，在我們有生之年，新經濟循環週期已發展成八十年一輪，而且有四個明確時期：

創新期：大型股和長期債券會出現十三年到十四年跌勢，然而小型股（創新企業）、商品和對第三世界國家的投資（因為商品榮景受惠）就持續看漲。房地產、短期公債和債券因為通膨升溫而受惠（房地產跟通貨膨脹最密切相關，其實也是對抗通膨的避險工具）。

成長榮景期：包括大型股、國際股市（尤其是除了日本以外的亞洲地區）、房地產和長期債券在內的分散式投資組合，是最好的投資策略；而過去十年來看，新興市場、商品和短期收益為主的投資組合，則能掌握新經濟循環週期的變化。

淘汰期：目前我們正處於這個時期間，通貨緊縮和衰退開始戳破在成長榮景期出現的龐大資產泡沫。在這個為期十三至十四年的景氣寒冬中，原先在泡沫榮景中表現最佳的資產類別通常會出現重挫，並且持續看跌。因此，在這個過渡期，改變長期投資策略就很重要。

最後的成熟榮景期：將在二○二○年初到二○二三年出現，並且持續到二○三五年至二○三六年，屆時我們會看到全面性的全球榮景，亞洲股市將最為看好（不包括中國、日本和南韓），接著是美國股市（尤其是處於初期階段的小型股），從拉丁美洲到中東至非洲，以及商品市場和房市（尤其是商用不動產、公寓、首購屋和換屋等市場區隔）。一般說來，長期債券將不被看好，因為通貨膨脹呈現溫和上漲的趨勢，短期固定收益反而比較看好。

在從二○二○年至二○二三年起，到二○三五年至二○三六年的成熟榮景中，以國際股市和亞洲股市（不包括中國、日本、南韓和歐洲）、美國小型股和大型股、房地產、商品、新興國家和短期固定收益在內的分散式投資組合，將會有最好的表現。要避開的區域將是東亞、歐洲，包括東歐在內，以及長期債券。　　

未來投資組合的建議配置

階段一：大崩盤和泡沫破滅

二○○九年中：賣出持股、保留商品和能源類股；投資商品和短期公債、投資貨幣市場或安全貨幣（例如：瑞士法郎或新加坡幣）。道瓊工業平均指數在二○○九年一月到四月反彈時為最佳賣點。

二○○九年底到二○一○年中：賣出商品類股和能源類股；只投資短期公債或貨幣市場和安全貨幣。

二○一○年中到二○一○年底：等到殖利率開始暴漲，就開始投資三十年期的國庫債券

二○一○年底到二○一一年中：當殖利率暴漲時，投資二十年公司債；較保守的投資人應該以評等AAA的公司債為投資標的，較積極的投資人可考慮投資評等BAA的公司債。

二○一一年中到二○一二年中：當殖利率暴漲時，投資長期地方政府債券，尤其是高稅收等級的投資人。

階段二：首次復甦及熊市反彈

二○一二年中到年底：以股票中期投資和長期債券為投資組合之配置；積極型和成長型投資人的投資重點為亞洲股市（中國、印度、日本、南韓和越南）、美國股市的多國企業股、科技類股和醫療保健類股，搭配比例較小的長期公司債、公債或地方政府債券。

二○一一年底到二○一五年初：在房地產市場尋求適當的投資機會，包括：因應回聲潮世代初期需求的公寓、首購屋，以及因應年長嬰兒潮世代後期需求的度假屋和退休住宅。另外，二○一五年可能再度掀起一波換屋潮。

二○一四年中到年底：積極型和成長型投資人可以將較多比例的投資，配置到中國、印度、多國企業股、科技類股和金融類股這類主要股票類別，因為依據四年週期，二○一三年底到二○一四年底股市可能出現短期修正。

階段三：最後一波衰退和不景氣

二○一七年初到年中：所有投資人都要出清持股，將資金轉到長期債券，少部分資金則轉往短期債券或貨幣市場。

二○二○年初：積極型和成長型投資人可挑選醫療保健類股、金融股和科技股為投資標的，但要避開東亞地區（中國、日本和南韓）的股市，因為在二○二○年初期，這些地區的股市可能出現修正。此時可能是換購大房子的好時機。

二○二二年中到年底：將投資長期債券的資金轉往股市（美國股市、國際股市、新興市場股市）、房地產和商品市場，但還是要避開東亞股市（中國、日本和南韓）。以美國股市（大型股和小型股）和印度股市為主，將投資組合中的固定收益部分轉為短期債券或貨幣市場帳戶，因為利率將長期看漲。

約從二○二二下半年到二○三五年至二○三六年，我們應該會再次看到全面性的全球榮景，這次將由印度、東南亞和美國帶頭，而東亞（包括中國在內）和歐洲的表現則不盡人意。這次榮景的漲幅不像一九八三年到二○○九年這波榮景那樣強勁，不過印度的情況例外。

屆時，美國小型股在二○二八年到二○二九年之前，應該都有不錯的表現。在這波榮景中，從二○二八年到二○三○年，市場應該會出現大幅修正，接下來從二○三○年到二○三五年則是大多頭行情。商品價格應該在二○二○年到二○二三年開始進入多頭行情，持續到二○三九年至二○四○年，商品價格上漲讓亞洲以外的新興國家，包括南美洲、中東和非洲等地的新興國家受惠。從二○二三年起到二○四○年，利率和通貨膨脹率應該會持續上揚，因此短期固定收益商品就比長期債券更為看好。從二○三五年到二○四四年，我們可能看到經濟再次停滯，以及下一波創新潮出現，這波創新潮可能持續到二○五○年初期。（本文摘錄自第八章）  
 
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